21世纪经济报道记者 董静怡资本E家
Ai公司的IPO纪录有望刷新。12月21日，全球领先的通用人工智能（AGI）公司MiniMax（稀宇科技）首次刊发其聆讯后资料集（PHIP）版本的招股书资料，有望刷新记录，成为从成立到IPO 历时最短的AI公司。
对于一家尚未盈利的特专科技公司，投资者愿意为什么买单？MiniMax的答案是产品。
在商业模式上，MiniMax将赌注押在了C端，即直接面向消费者的AI原生应用，收入占比已超70%。招股书显示，MiniMax在2023年营收为346万美元资本E家，2024年营收为3052万美元，2025年前九个月营收为5344万美元，同比增长超过170%，
截至2025年9月30日，MiniMax已有超过200个国家及地区的逾2.12亿名个人用户以及超过100个国家的13万企业客户，其中海外市场收入贡献占比超70%。
随着全球AGI赛道从“百模大战”进入整合期，MiniMax的上市进程备受市场瞩目。它让我们得以一窥，在ChatGPT点燃全球战火后，中国原生AI大模型公司如何烧钱研发、攻城略地，并探索可持续的商业化道路。
AI原生产品贡献增量作为一家处于高速扩张期的研发驱动型AI公司，MiniMax的财务也呈现出高增长与高亏损并行的“典型AI叙事”。
MiniMax成立于2022年初，但从2023年才开始有营收。招股书显示，MiniMax在2023年营收为346万美元，2024年营收为3052万美元；2025年前9个月营收为5344万美元，较上年同期的1945万美元增长175%。
其中，“AI原生产品”贡献了绝大部分增量。2024年该类产品收入为2181万美元，占总收入的71.4%；到2025年前九个月，这一数字飙升至3802万美元，占比提升至71.1%。相比之下，“AI的企业服务”收入虽稳步增长，但增速明显落后，2025年前九个月达到1542万美元，占比28.9%。
用户生态的扩张同样惊人。截至2025年9月30日，公司AI原生产品累计用户数已超2.12亿，覆盖全球超200个国家和地区。月活跃用户（MAU）从2023年的314.4万跃升至2024年的1910.6万，并在2025年前九个月进一步增长至2762.2万。
不过，与所有处于前沿科技投入期的公司一样，MiniMax的财务表现被高昂的研发和运营成本严重拖累。2022年至2024年，公司净亏损分别为7372.9万美元、2.69亿美元和4.65亿美元，亏损额持续扩大。2025年前九个月公司净亏达到5.12亿美元，已超去年全年。
其中，研发投入占大头，主要包括模型训练涉及的云服务费用。根据行业惯例，大模型的初始研发与训练大约需要2至3年，在此期间需持续进行研发投资，随后模型与产品才能产生大规模商业价值。
招股书显示，报告期内，其研发开支分别为1056万美元、7000.2万美元、1.89亿美元和1.80亿美元，不过，该费用占当期总收入的比例逐年下降，分别为2023%（2023年）、619%（2024年）和337%（2025年前九个月）。
进入2025年，MiniMax的商业化情况进一步好转。招股书数据显示，经调整净亏损在2025年与上年同期相比近乎持平，实现了在高速增长下的亏损有效收窄，毛利率由2023年的负24.7%升至2025年前九个月的23.3%。
这得益于多元化的收入模型与高效的费用投入。2025年前九个月资本E家，MiniMax研发开支同比增幅为30%，显著低于往期；销售及营销开支则同比下降26%。
这个趋势也与其最近发布的大模型的关键特性相符。例如，2025年6月推出的MiniMax M1在模型训练和推理阶段均实现了成本效益的提升。
应用突围MiniMax并非只是一个埋头做底层技术的“卖水人”，其战略在于将自研大模型能力封装成多款面向全球普通消费者（C端）的爆款应用，形成了强大的产品矩阵和收入来源。
招股书显示，MiniMax的C端收入主要来自四款核心AI原生应用：Talkie/星野、海螺AI (Hailuo AI)、MiniMax App、MiniMax语音，覆盖了文本、图像、视频、语音交互和智能体等核心AI交互模态，背后是MiniMax构建的大模型组合，包括大语言模型、视频生成模型以及语音和音乐生成模型。
增长主要由其AI原生产品矩阵驱动，特别是全模态交互平台Talkie/星野和视觉生成平台海螺AI，2025年前9个月上述两项产品的收入分别达到1746.4万美元、1875万美元。
Talkie/星野自推出以来迅速成为营收主力，其收入占比在2024年高达63.7%。海螺AI作为2024年下半年推出的新旗舰，也展现出强大的变现潜力，在2025年前九个月贡献了超过32.6%的收入。
海螺在发布时引起了海内外市场的广泛关注。彼时某热衷于AI的科技博主向21世纪经济报道记者表示，海螺AI生成的视频在画面色彩、物理模拟、情绪表现、提示词控制、连贯性和稳定性部分都做得很好，“在很多视频里，那种不连贯、不一致的‘AI味’已经很淡了。”
在视频生成上，2024年8月发布的Video-01模型及海螺AI产品已达到当时业界顶尖水平；2025年6月推出的升级版Hailuo-02，在权威的Artificial Analysis 视频评测中位列全球第二，累计生成视频超5.9亿个。
付费用户数据也印证了这一点：截至2025年9月，海螺AI付费用户数已达31.11万，远超2024年全年的6.48万；而Talkie的付费用户数也稳步增长至139.04万，较去年同期增长184%。
值得注意的是，MiniMax的大部分收入来自于海外市场。招股书显示，新加坡和美国两大市场在2025年前九个月收入达到1298万美元和1091万美元，占比分别达到24.3%和20.4%。海外其他地区收入1514万美元，占比达到28.4%。这意味着，MiniMax中国大陆以外的市场合计贡献了73%的收入。
对于大部分中国AI企业来说，在国内市场创造营收是目前面临的主要挑战，这种压力促使它们将目光转向海外市场。
MiniMax国际业务总经理盛静远在此前接受采访时称，海外市场打法相对直接，变现也更快。与国内市场相比，海外市场提供了更多盈利的机会，“钱景”更为广阔。
不少中国AI初创企业已经在积极探索国际市场，同样亦需要考虑更多法律、监管与政治因素，后者也关乎企业全球化征程能否行稳致远。
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