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文章来源：24K99
随着白银突破每盎司82美元、铜价测试每磅6美元的历史性关口，Merk Investments总裁阿克塞尔·默克（Axel Merk）警告称，本轮大宗商品飙升并非单纯的货币现象，而是更深层地缘结构断裂的外在表现。他认为，二战后建立的全球经济秩序事实上已经“崩塌”，取而代之的是一个更不稳定、更具国家干预色彩的“国家激进主义（state activism）时代”，在这一新范式下，投资者过去依赖的传统信号体系正在失灵。
默克在1月6日录制的一段采访中指出，收益率曲线与市盈率等经典指标之所以不再可靠，是因为资本定价的核心驱动发生了改变。“现在推动市场的是权力，而不是效率，”他强调，“我们不再生活在一个效率决定资本流向的世界。自由贸易与全球供应链神圣不可侵犯的时代已经结束。”在他看来，市场正在进入一个以国家利益、安全战略与资源控制为核心变量的周期，这也是贵金属与工业金属集体上行的重要背景。
信号“脱钩”：贵金属上涨背后是财政主导与储备重配
默克认为，黄金与白银的强势，离不开央行持续减少对主权债务的依赖、转向“货币中立性”资产的趋势。他指出，全球央行正在将储备多元化，从债务资产转向贵金属，这并非情绪化操作，而是面对财政主导（fiscal dominance）压力的理性选择。
他举例称，美国财政状况的结构性恶化正在形成“数学上的反馈循环”：财政赤字扩大、债务规模上升、利息支出攀升，最终迫使财政部发行更多债务来支付旧债利息，从而进一步推升赤字与利息成本。他认为，市场正在试图给“财政部与美联储越来越像同一个实体”的现实定价，而这会直接强化黄金等资产的货币属性。
与此同时，官方部门持续购金也在改变金价与实际利率之间的传统关系。默克强调，央行买盘正在为金属价格构建“独立于实际利率的底部”，这意味着贵金属的定价逻辑已经不再单线依赖通胀与利率，而是被地缘风险、财政可持续性与国际储备重配共同驱动。
2026展望：矿业股可能成为“陷阱”，别把旧逻辑搬进新世界
尽管黄金在2025年大涨并录得多年罕见的强劲表现，默克却对矿业股给出反向警告。他指出，市场普遍认为“金价上涨—矿业股放大收益”是理所当然的路径，但在国家干预与主权风险上升的时代，这一逻辑可能失效，甚至形成“矿业股陷阱”。
默克认为，矿业公司的利润不仅取决于金属价格，还高度受制于矿区所在国的政治稳定、税收制度、监管强度与资源民族主义倾向。当各国政府更积极地介入关键资源行业，矿企可能面临更高的合规成本、更强的利润再分配压力以及更难预测的政策风险。
他直言：“投资者看到白银到80美元，就以为矿业股一定会跟上。但在新的环境里，这是一个危险的假设。”在他看来，矿业股的“杠杆效应”在过去成立，是建立在相对稳定的制度与全球化框架之上；而当这种框架动摇，矿业股更可能被主权风险与成本上升抵消收益。
“你无法印钞印出铜”：铜价走高不是泡沫，而是稀缺与阵营重组
对于接近历史高位的铜价，默克强调，这并不是一个典型的资产泡沫故事，而是供应稀缺叠加地缘摩擦导致的结构性再定价。他指出，铜不同于金融资产，“你无法通过印钞创造铜”，当供应链因阵营对立、贸易壁垒与地缘冲突被破坏时，价格可能呈现更陡峭、更长周期的上涨结构。
在默克的框架中，铜价的上行反映的是“物理资源的不可替代性”正在回到定价核心。他认为，当国际联盟重组、资源供应被政治化，市场将更愿意为可见、可控、可交割的实物资源支付溢价，而不是仅依赖纸面衍生品的金融对冲。
他进一步指出，资源国的不稳定也在放大这种稀缺溢价。例如委内瑞拉政局突变引发市场对供应恢复与政策路径的再评估，叠加全球对关键金属与能源的战略竞争，都在把铜与贵金属推向更显著的“地缘定价”。
从“效率”到“权力”：大宗商品正在为新秩序定价
默克最终给出的结论是：真正的危险不是市场波动，而是投资者依然用二战后全球化框架来解释当下世界。他认为，当“权力决定资本”成为现实，资源获取权、供应链安全与国家干预将成为更重要的宏观变量。
“危险不在于波动，”默克表示，“危险在于仍然抱着一个早已不存在的战后框架不放。”他认为，对于愿意放弃旧公式、重新理解资源与地缘结构的人来说，这个新周期虽然更动荡，但反而提供了更清晰的资产配置线索：实物资源的稀缺性与战略价值，正在超越纸面金融工具成为核心定价锚。
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责任编辑：朱赫楠
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